Intisari: Pecking Order Theory, yang diperkenalkan oleh Donaldson dan kemudian dirumuskan secara formal oleh Myers dan Majluf, menjelaskan bagaimana perusahaan memprioritaskan pilihan pendanaan. Perusahaan mengutamakan dana internal, kemudian utang, dan terakhir menerbitkan ekuitas karena asimetri informasi dan pertimbangan terkait pemberian sinyal. Teori ini menyoroti bagaimana manajer meminimalkan biaya pendanaan dan melindungi nilai pemegang saham.
Pecking Order Theory, yang diperkenalkan oleh Donaldson pada 1961 dan kemudian dirumuskan secara formal oleh Myers and Majluf (1984), menjelaskan bagaimana perusahaan memprioritaskan sumber pendanaannya. Alih-alih menargetkan struktur modal yang optimal, perusahaan mengikuti hierarki preferensi:
- Pendanaan internal (laba ditahan)
- Penerbitan utang
- Penerbitan ekuitas (sebagai pilihan terakhir)
Hierarki ini didorong oleh asimetri informasi antara manajer dan investor eksternal, serta efek pemberian sinyal yang terkait dengan berbagai pilihan pendanaan.
Asumsi dan Mekanisme Inti
1. Asimetri Informasi
Manajer memiliki pengetahuan yang lebih baik mengenai nilai dan prospek perusahaan. Ketika pendanaan eksternal diperlukan, investor dapat menafsirkan penerbitan ekuitas sebagai sinyal bahwa perusahaan dinilai terlalu tinggi, sehingga menimbulkan seleksi merugikan dan potensi penilaian terlalu rendah.
2. Biaya Pendanaan
- Laba ditahan memiliki biaya paling rendah karena tidak melibatkan biaya penerbitan maupun pemberian sinyal.
- Utang menjadi pilihan berikutnya karena mengirimkan sinyal positif (keyakinan terhadap arus kas masa depan) dan kurang sensitif terhadap ketidakpastian penilaian.
- Ekuitas merupakan sumber pendanaan termahal karena dilusi, biaya penerbitan, dan persepsi negatif pasar.
Keterkaitan Teoretis
A. Signaling Theory
Pecking Order Theory berakar kuat pada signaling theory. Penerbitan ekuitas dapat memberi sinyal pesimisme manajemen, sedangkan penerbitan utang dapat memberi sinyal keyakinan. Hal ini sejalan dengan model Ross (1977), yang menyatakan bahwa pilihan struktur modal menyampaikan informasi privat kepada pasar.
B. Trade-Off Theory
Sementara Trade-Off Theory mengemukakan bahwa perusahaan menyeimbangkan manfaat pajak dari utang dengan biaya kebangkrutan untuk mencapai struktur modal yang optimal, POT menolak gagasan mengenai rasio sasaran. Sebaliknya, teori ini menekankan perilaku manajerial dalam kondisi ketidakpastian dan fleksibilitas pendanaan.
C. Agency Theory
POT secara tidak langsung membahas biaya keagenan. Dengan menghindari penerbitan ekuitas, manajer mengurangi dilusi kepemilikan dan potensi konflik dengan pemegang saham baru. Namun, ketergantungan berlebihan pada utang dapat meningkatkan biaya keagenan utang (misalnya, pengalihan risiko dan investasi yang kurang dari semestinya).
Implikasi Strategis bagi Bisnis
- Strategi Penghimpunan Modal: Perusahaan dapat menunda investasi atau menyesuaikan skala proyek dengan pendanaan internal, sehingga mempertahankan otonomi keuangan.
- Penentuan Waktu Pasar: Manajer dapat menyimpang dari POT ketika kondisi pasar menguntungkan (misalnya, menerbitkan ekuitas saat valuasi tinggi), dengan memadukan POT dan market timing theory.
- Pemberian Sinyal Keuangan: Pilihan pendanaan dapat digunakan secara strategis untuk memengaruhi persepsi investor dan valuasi pasar.
Contoh Praktis: Penerapan pada Perusahaan Industri Berkapitalisasi Menengah
Kasus: Bluescope Steel Limited (ASX: BSL)
Sebagai produsen baja utama Australia, Bluescope beroperasi dalam industri yang padat modal dan bersifat siklis. Misalkan perusahaan mengidentifikasi peluang untuk memperluas operasinya di Amerika Serikat melalui lini galvanisasi baru.
Dengan mengikuti Pecking Order Theory:
- Pertama, perusahaan akan menggunakan laba ditahan dari beberapa kuartal terakhir yang menghasilkan laba untuk mendanai proyek tersebut.
- Kedua, jika dana internal tidak mencukupi, perusahaan mungkin menerbitkan obligasi korporasi atau memperoleh pinjaman berjangka, yang memberi sinyal keyakinan terhadap arus kas masa depan.
- Ketiga, penerbitan ekuitas akan dihindari kecuali benar-benar diperlukan, karena dapat memberi sinyal penilaian yang terlalu tinggi dan mendilusi kepemilikan pemegang saham yang ada.
Pendekatan ini membantu Bluescope mempertahankan kepercayaan investor, meminimalkan biaya pendanaan, dan mempertahankan kendali strategis, yang sangat penting dalam pasar komoditas yang bergejolak.